人手过剩的Spotify能否成功“瘦身”？

原标题：人手过剩的Spotify能否成功“瘦身”？

编译：美股研究社

题图来源 | pexels

概述

Spotify 是一个正版流媒体音乐服务平台，市值 240 亿美元，市盈率为 1.9。

Spotify 每月有近 5 亿活跃用户，超过 2 亿付费客户，是音乐和播客行业的领导者，最近，他们的业务开始扩展到有声读物。

然而，目前的 Spotify 有一个很严重的问题。

Spotify 在 2018 年首次公开募股时，创始人被授予特别投票权，以便控制大部分投票权，目前在该公司的所有权只有 27.6%。

来源：20-F 数据

将大部分投票权授予创始人本身并不一定是坏事，但也意味着他们可以随心所欲地经营公司，其他股东不能影响管理层的决策。

问题

但问题是，Spotify 的运营效率极低，人员过剩，且员工人数还在增加。

这个业务是一个应用程序，那么他们为什么每年需要雇佣 1000 多名新员工？我记得在 2013 年，当他们的员工还不到 1000 人时，我可以随便听任何我想听的歌。

来源：Statista.com

最近，有一种说法是，Spotify 将会在 2023 年裁员 6% 并精简组织结构，变得更加高效。

虽然这是积极的一步，但它可能被夸大了。由于 2022 年运营费用增长 44%（固定汇率 36%），超过了 18%（固定汇率 12%）的收入增长，裁员是必要的。

Spotify 目前的员工人数仍然高于 2022 年的平均水平，约为 9200 人，比 2020 年高出 65%。因此，虽然裁员是朝着正确的方向迈出的一步，但 Spotify 依旧人手过剩。

财务状况

尽管收入比 2016 年增长了近 4 倍，但运营费用的增长速度与收入一样快。投资软件业务的全部意义在于，收入可以比运营费用更快地扩大，从而带来高盈利能力。

然而，Spotify 的损益表看起来更像是一家经营不善的汽车公司，而不是一家软件公司。

来源：20-Fs 数据，作者制表

我相信 Spotify 可以在 2018 年的成本结构下运营得很好，并仍然实现其增长目标。

这将已经导致按 2022 年的收入运行率计算 13% 的营业利润率，随着收入和毛利率的提高，我相信 Spotify 可以实现 20% 的营业利润率。

来源：20-Fs 数据，作者制表

不幸的是，这只是我的想象，没有迹象表明管理层会改变路线，开始大幅削减成本和精简业务。

顺便说一下，如果管理层决定在高增长模式下在盈亏平衡水平上运营，我不会对这种方法有任何异议。

此外，如果他们能找到回报合理的可靠投资，我鼓励他们尽可能多地投资。然而问题是，当它们不断增加整体成本结构时，会导致高度负的长期 ROI。

你可能会认为，这样一个拥有如此多人力和资源的大型公司不可能让自己的员工过多，所有的员工都对业务至关重要。

最近埃隆·马斯克（Elon Musk）接管了推特，并迅速解雇了该公司 7500 名员工中的 50%。自那时以来，员工人数继续下降，目前的人数约为 2,300 人，减少了 70% 的劳动力。尽管有这些削减，Twitter 表现良好，甚至以创纪录的速度推出了新功能。

当组织规模扩大时，它们往往会陷入官僚主义、内部政治、非必要的员工和过度的会议，导致整体生产力的下降。

未来的增长机会

Spotify 在播客行业取得了令人印象深刻的进展，在短短几年内就从一个小玩家上升为主导市场的领导者。

该公司下一个雄心勃勃的目标是在有声读物市场取得类似的成功。尽管有声图书目前只占全球 1400 亿美元图书市场的 6-7%，但在更成熟的市场中，有声图书的市场份额接近 50%。随着有声读物市场继续扩张，Spotify 看到了 700 亿美元的潜在市场机会。

如果它们占据了相当大的市场份额，可能会带来 250 亿美元的收入。有声读物的毛利率预计将为 40%，可能导致 15% 的净收入利润率。250 亿美元的 15% 净收入几乎是 40 亿美元的利润。再加上 20 倍的市盈率，Spotify 的有声读物业务在未来的估值可能达到 800 亿美元，是目前市值的三倍。

这一切听起来都很棒，然而，到目前为止，这都是猜测，我觉得管理层正在试图让投资者对新的增长故事感到兴奋，而不是专注于解决他们的核心业务盈利能力。

首先，在竞争加剧后，无法保证有声读物的毛利率长期保持在 40%。其次，如果管理层不能有效地管理音乐业务，就没有理由相信他们能更好地管理有声读物业务。

估值

分析师相信，在目前的管理层情况下，Spotify 将在几年内实现盈利，但它将是一个低利润率的业务，我假设长期净利润率为 5%。他使用了其他分析师对未来 6 年收入增长的一致估计，复合年增长率为 11.1%。

此后，未来 5 年的复合年增长率放缓至 6.5%，然后放缓至低个位数。分析师假设前 6 年不会有股息，因为 Spotify 可能需要几年的时间才能实现盈利，他们将加大投资。

在接下来的 5 年里，分析师使用了 80% 的派息率，在那之后，分析师使用了 100% 的派息率。贴现率为 10%，导致净现值为 100 亿美元，较当前市值低 58%。

作者制表

然而，如果该公司有效运营，分析师相信它可以实现 15% 的长期净利润率。在这种情况下，10% 贴现率下的净现值将是 300 亿美元。

作者制表

假设管理层将在未来十年达到 20% 的收入复合年增长率目标，然后放缓到 5%。如果使用 15% 的净利润率，分析师的估值为 920 亿美元。

作者制表

请记住，2022 年的稳定货币增长仅为 12%，管理层的目标完全依赖于有声读物市场雄心勃勃的增长计划。

结论

Spotify 是有上涨潜力的，但是，分析师表示不相信管理层控制成本和实现高盈利水平的能力。

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